牛年开市以来，A股并没有走出牛气冲天的气势，反而经历下滑震荡。就连去年炒得热火朝天的新能源汽车板块也进入了调整期。

电动车是去年众多资本关注的一个赛道。

虽然2019年全球新能源汽车销量首次下滑，但考虑到全球化汽车电动化趋势不可逆，加上新能源汽车产业已上升至主要国家发展战略的高度，无论怎么看后期发展依然向好。

按照我国规划的发展愿景，2025年我国新能源汽车销量有望突破500万。对比现在，毫无疑问新能源汽车市场仍是一个超级蓝海。因此新能源汽车就算经历了调整，但接下来还有很大的炒作空间，也意味着存在机会。

从目前市场来看，国内新能源汽车能和特斯拉对比的只有比亚迪。

下面主要从比亚迪的发展历程、创始人企业家精神、电动车产品矩阵、当前新能源汽车市场现状前景、竞争对手、产品优势以及估值谈一谈比亚迪这家公司。为什么在去年比亚迪的股价内容那个个节节攀升，至今已经增长了三四倍。而且经历小幅调整后，比亚迪还值得持有吗？

（温馨提示：本篇文章比较长，可能需要花费较多时间！）

一、发展历程

比亚迪业务布局非常广泛，涵盖电子、汽车、新能源和轨道交通等领域，并在这些领域发挥着举足轻重的作用。

王传福是比亚迪的创始人。未创业之前，王传福在北京有色金属研究院的301研究室担任负责人，主导从事电池领域的研发。

改开时代掀起一股下海经商潮。1993年，研究院在深圳成立比格电池厂。由于工作和研究电池领域密切相关，因此王传福被派遣到深圳成为比格电池厂的总经理。

不过在1993-1994年期间，谁也不知道这一年王传福在比格电池厂发生了什么事。年末，王传福辞职走人，开启了属于自己的创业生涯。

1995年2月，王传福成立比亚迪。创立之初公司规模不大，仅20多人，业务主要制造镉镍电池。同年12月，比亚迪接到了第一笔来自三洋的手机电池订单，积累了第一桶金。此后3年中，比亚迪的镍镉电池产量一度占据全球40%产能。

随着镍铬电池的发展也进入了瓶颈期，比亚迪将镉镍电池拓展至锂离子电池领域。当时锂离子电池是日本人的天下，国内同行不相信比亚迪能搞成，但王传福专门成立了比亚迪锂离子电池公司，现在来看这一决定在今天已经结出硕果。

2000年以来，比亚迪通过不断击败来自台湾的竞争对手，相继获得摩托罗拉、诺基亚、爱立信、京瓷、飞利浦等国际巨头的订单，跻身为全球第二大充电电池生产商。

2003年，比亚迪收购秦川汽车组建比亚迪汽车，进军汽车行业，开始了民族自主品牌汽车的发展征程。比如在2005年，比亚迪F3轿车上市，靠着外观内饰模仿丰田花冠轿车，动力使用东安三菱的4G18型号1.8排量发动机以及在当时7.98万元的极低售价引起消费者疯狂追捧。

2006年，比亚迪第一款搭载磷酸铁电池的F3e电动车研发成功，成为国内进入新能源汽车领域最早的企业。F3e沿袭F3的车身、内饰和悬架，但里面的电动机、减速器、电池组件以及控制系统全部是自行研发和生产的。

奈何当时国家新能源汽车政策以及充电设施的不充分，F3e只能遗憾放弃上市。但王传福还是看到了F3e的各种优势，这为后续比亚迪深入发展电动车下定决心。

二、企业家精神

研究企业家精神非常重要。因为企业家精神代表着这一类人有着生产新产品、寻找新的商业机会以及开展新的商业模式的特殊才能。比如，比尔.盖茨就是一个具有企业家才能的企业家。他通过卓越的领导和组织才能，把微软公司变成世界上最具有实力和发展前途的公司之一。2000年互联网泡沫破裂的时候微软的市值还一度达到6000亿美元，如今20年后市值已经高达1.47万亿美元。

比亚迪之所以能够从当初几十个人的规模发展成为如今全球500强排名第80位企业，王传福功不可没。

王传福出身贫寒家庭，十三岁时父亲因为长期的病痛折磨去世，而且两年后母亲也突然去世。之后几个姐姐先后出嫁，妹妹被寄养，而哥哥王传方也被迫放弃学业赚钱养家。但是，家人都将希望寄托到王传福身上，鞭策他要好好读书出人头地。王传福无以报答，唯有以优异的成绩作为证明，所以在他的心里永远有一条信念，那就是"永远要比别人做得好"。也因为处于这种环境后来造就出了一代技术狂人。可以说王传福的坚韧性格是一般的企业家都难以望其项背的。

在本科时王传福就开始接触电池，为他未来的事业打下了一个良好的基础。中国香港风险投资公司汇亚集团董事兼常务副总裁王干芝曾评价说：“王传福是我见到少有的非常专注的人，他大学学的是电池，研究生研发电池，工作做的还是电池，这种长期专注于电池领域，不可能做不出成果。”

敢做敢想也是王传福的一大优点。这也是为什么在当时汽车都尚未大规模普及的年代，他就突然有了生产电动车的超前想法，并造出了国内第一台搭载磷酸铁电池的F3e电动车。

另外，王传福上项目还有他的独到之处。与国内很多企业盲目追求现代化，往往不切实际花大价钱引进国际领先水平的生产线相比，王传福从头到尾都是自主开发研制产品的。王传福曾说过，想和别人竞争还要走别人走过的路，那就是自寻死路，你和别人一模一样的打法，你凭什么打赢？所以，必须“你打你的，我打我的”。

从现在看，不同蔚来、小鹏、理想这些组装车，比亚迪在电动车领域真正做到从铸件、模具、动力系统、内饰件、汽车电子、动力电池等零部件的自主供应。

最值得敬佩的是王传福的个人魅力。巴菲特一向坚持的投资原则：绝对不投资自己所不熟悉的生意。就算错过了许多伟大的科技公司，如：微软、IBM、INTEL等，他都不觉得后悔。然而，这样的一位老头却被王传福的个人魅力所折服。

比亚迪在香港上市不久，芒格发现王传福是一个极特别的企业家，由此引发了极大兴趣。在芒格极力推介下，巴菲特决定委托旗下全资公司MidAmerican Energy的董事长David Sokol专程飞往中国实地考察比亚迪。王传福带着David Sokol参观比亚迪工厂时，为了证明蓄电池的电解液的无毒和可循环使用，当场倒了一杯电解液一饮而尽。这一幕吓坏了David Sokol。David Sokol回到美国后对巴菲特说：“这家伙不可思议，你一定得见见他！”

随后，王传福到美国见了巴菲特和芒格。而在不久巴菲特开始决定买入比亚迪的股权。当时巴菲特也坦言：“自己既不懂手机，也不懂手机电池，更不明白汽车制造，但我应该为这次的投资辩解，因为我相信芒格和Sokol，他们俩比谁都明白比亚迪的生意。”

在一次《财富》杂志的记者采访当中，芒格这样描述去王传福：“这家伙简直就是爱迪生和韦尔奇的混合体，他可以像爱迪生那样解决技术问题，同时又可以像韦尔奇那样解决企业管理上的问题，我从来没见过这样的事儿！”

事实证明，巴菲特和芒格都是对的，他们投资比亚迪目前已经赚了20多倍。

三、主营产品

目前，比亚迪业务主要覆盖在汽车、手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务、轨道交通等，各自营收占比分别为53.01%、38.64%、7.92%、0.43%。

仅就新能源汽车而言，经过十几年的迭代，比亚迪形成了王朝和e系列两大产品矩阵体系。

e系列独立于王朝系列设计，以开拓平价纯电动车市场。比如e1最低售价可以去到5.99万元，几乎谁都买得起。此外e2-e3售价区间在8-16万。据统计，2019年比亚迪新能源汽车将卖出至少35万辆，其中有5万-10万辆来自e系列贡献。

由于e系列生产的电动车非常便宜，因此目前e系列主要面向ToB端，通常作为出租车、网约车出现在市上。

王朝系列主要面向C端消费者，包含燃油、插电混动和纯电。其中秦、元、宋家族主售区间在10-20万元，是王朝系列中低端车，汉、唐主售区间在20-30万元，是高端旗舰车。

放眼全球，比亚迪在新能源汽车领域确实称得上产品布局最为完善的企业。

四、财务如何

2016-2018年，比亚迪新能源汽车营收占汽车业务比例稳定在60%左右。

从毛利构成来看，之前受益于新能源汽车的快速发展以及新能源补贴的充裕，比亚迪毛利率水平持续提升，并于2016年达到历史高点。2017-2018年，随着新能源汽车补贴的快速退坡，毛利率有所承压。2019年在新能源汽车结束连续十年增长且销量首次下滑背景下，比亚迪新能源汽车营收占比有所下滑，但当年宋燃油版上市持续热销反而带来了毛利率的提高。

2018年，比亚迪电动车以Dragon face2.0为起点，全年新能源汽车销量占比维持在40-50%之间。

2020年是比亚迪的车型强周期，重磅车型比亚迪汉于7月份上市。汉作为当前旗舰车型，汇集了刀片电池、自主研发的高性能碳化硅MOSFET电机控制模块等最新技术。上市即热销，带动比亚迪实现品牌力的突破。

据统计，前三季度比亚迪实现营收1050亿元，同比增长12%。截至2020年底，比亚迪全年新能源乘用车销量为18万辆。不过，比亚迪新能源汽车整体市占率较2019年仍有所下滑，其主要原因是2020年众多造车玩家开始发力，特斯拉、造车新势力以及五菱宏光mini等热销车型带来的竞争压力。

最新消息显示，2021年1月，比亚迪新能源汽车共售出2万辆，同比增加183%，环比下降30%。

五、竞争对手

自2013年新能源汽车概念被给予更多关注后，多方资本纷纷布局，其中诞生出一大批造车新势力。在经历几年的群雄混战以及大浪淘沙后，国内造车第一梯队似乎形成了以比亚迪，蔚来、小鹏、理想以及特斯拉主导的局面。

2020年年初特斯拉电动车正式进入中国市场，短短三个季中国大陆市场为特斯拉全球销量贡献1/4，助力其全球化推进。中国市场业务已经是特斯拉最重要的一环，2021年特斯拉电动车有望领跑中国大陆纯电动乘用车市场。

除此之外，造车界也诞生出一个新的名词，叫“造车新势力”。

传统车企涵盖研发-制造-销售，产业链条极为完整，传承了工业文明具有标志性的商业理念，在技术研发和规模制造上的优势极为明显。

与传统车企不同的是，造车新势力作为新兴力量，跳出汽车圈子的思维做电动车，以用户需求和体验为核心反向定义汽车产品，打破了传统的造车思路。优势在于培育了一批用户的新消费习惯，他们对安全、实用、做工等方面没有太大追求，而是智能化、科技感、外观、技术和性能。

如今的市场反馈表明，用户确实挺吃新势力这一套，即便他们也吐槽车子有可见的槽点。

六、优势在哪？

从全球市场看，销量前20名车型合计份额从2019年的53%已经降至2020年前10个月的45%。

在2020年下半年，电动车市场又跑出了一批黑马，不依赖补贴的五菱宏光Mini EV通过深挖消费者差异化需求，成为小型新能源汽车领域的领导者，登顶全球电动汽车销冠。

随着玩家的不断进场，电动车赛道竞争激烈程度正在加剧。比亚迪的竞争优势在哪？

我认为有三点。第一，拥有的垂直供应链模式使得电动车性价比优势明显，是新能源汽车领域的“价格屠夫”。而且，后补贴时代，新能源车在从政策驱动向市场化驱动的转型中，这场转型导致三元锂和磷酸铁锂占比也在持续变化。事实上，镍作为三元锂电池的关键原材料，这种稀缺性的资源根本不足以完全吃得下万亿市场。这里马斯克在个人Twitter上曾多次有所暗示。反观，磷酸铁锂更加有可操作性。比亚迪在眼光在于，通过升级磷酸铁锂推出“刀片”电池，不但提高电池能量密度和安全性，而且成本上也低于三元锂，无论怎么看都是优势凸显。

第二，作为新能源汽车发展过程中重要的技术路线之一，混动技术的发展对于新能源汽车的推动同样重要。市场有多广阔呢？根据节能与新能源技术路线图规划，到2025年混动车型将占传统能源乘用车50%以上的份额，而到2035年混动车型将完全替代传统能源车型。

比亚迪是从2008年推出第一代DM技术的，耕耘插混市场已经有13年时间，目前插混汽车累计销量超过42万辆，在国内市场占有率也超过44%。可以说，国内混动领域，现在几乎没有谁能比得过比亚迪。

2021年年初，比亚迪正式发布DM-i超级混动，同时实现混动系统向10-15万元市场突破，开始竞争合资燃油车的市场份额。个人认为，如同去年下半年汉上市带来的强周期一样，随着DM-i带来的强势产品（秦Plus、宋Plus以及唐DM-i）周期，新能源汽车业务贡献营收占比有望逐步提升。

第三，汉上市提振了比亚迪的产品力和品牌力。一直以来，中国品牌都在挑战合资、豪华品牌，从最早的红旗，到后来奇瑞打造观致汽车，吉利推出博瑞系列等等。遗憾的是未能取得突破，直到比亚迪汉上市改变了这一局面。比亚迪汉上市后销量持续增长，截至2021年1月已连续3个月销量破万，成为了中国品牌乃至中国汽车工业历史上第一款在高端轿车市场站稳脚跟的车型。

品牌力的突破意味着，比亚迪的产品理念在获得消费者认可，后续有望在其他车型实现普及，实现总体销量的增长。

七、估值

由于比亚迪旗下拥有汽车、电子、二次充电电池及光伏众多产业，因此采用分部估值法较为合理。对于相关计算，下面机构给出比亚迪市值的具体假设可以作为一定参考。

实际上，目前市场对新能源汽车企业的估值有非常大的差异。

比如当造成新势力蹭上互联网、高科技这些属性后，还依靠传统估值技术将会变得无所适从。这也是为什么去年大家都看不懂特斯拉、蔚来、小鹏、理想的股价走势。反而，遵循产业发展规律，传承的造车能力优势的传统车企因摆脱不了制造业这个臃肿的名词而不被值得更好看待。

之前业内不是有一句话：“马斯克制造火星概念迷倒消费者，让特斯拉赢在了品牌和成功的营销，王传福还要靠喝下电池电解液才搞定巴菲特。”说到底，还是时代变了！

（文章来源于：解析投资）